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均胜电子:志在全球的电子与安全龙头

  均胜电子是一家全球化的汽车零部件供应商,聚焦于智能驾驶系统、汽车安全系统、车联网技术、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。截至2020年一季度,前十大股东持股合计56.96%,股权结构集中。其中,王剑锋直接持有公司2.66%股权,并通过均胜集团间接持有20.23%股权,合计持股22.89%,为公司实际控制人。

  公司上市以来有过多次并购,实现了业务规模与产品种类的跨越式发展:1)2012年,并购普瑞控股,由传统功能件转型汽车电子业务,开启全球化布局;2)2014年,并购德国Quin,实现功能件业务在海外高端市场的开拓;3)2016年,收购美国KSS,切入汽车主被动安全市场;4)2016年,并购美国TS道恩公司汽车信息板块,布局智能车联;5)2017年,收购高田资产(除PSAN业务),跻身全球第二大安全供应商。

  汽车安全事业部:主体为均胜安全(JSS),由KSS与高田组成。业务覆盖主动安全(智能驾驶、事故预防等)与被动安全(安全气囊、安全带、方向盘等),2019年全球被动安全市场占有率约30%,为全球第二大被动安全提供商。

  汽车电子信息事业部:包括HMI、E-moblity业务,由德国普瑞组成。其中,HMI业务包括驾驶员控制系统、空调控制系统、传感器系统、电子控制单元(ECU)等;E-moblity业务包括BMS、OBC和DCDC转换器等。

  汽车功能件事业部:主体为均胜群英,由德国Quin、均胜汽车等公司组成。产品包括高端内饰总成、空气管理系统、洗涤系统与方向盘总成等。

  智能车联事业部:是2019年12月新设立的均联智行,由JPCC构成。产品包括车载娱乐系统、车载导航系统、车联网等,主体为JPCC(国内业务)与PCC(JPCC子公司,负责海外业务)。

  在汽车电子细分领域,座舱电子是一个很重要的市场。座舱电子主要指中控平台、全液晶仪表、抬头显示系统、后座娱乐系统、智能音响、车联网模块、流媒体后视镜以及远程信息处理系统等组成的一整套系统。由于座舱能够带来最直观的驾驶体验的改善,其新配臵的渗透一般在5年以内完成,远快于其余电子功能。

  随着新一代电子架构的逐步兴起,各主机厂最新一代的座舱平台也于2019-2020年开始量产。如2018年上市的奔驰A级搭载的MBUX系统;2019年上市的红旗HS7、EXCEED星途LX等车型搭载由东软和英特尔等联合开发的域控制器座舱平台C4-Alfus2.0和C4-Pro等。

  新一代的汽车座舱的典型包括IVI(含中控液晶屏)、仪表盘与HUD,单车价值量在3500-6000元之间。无论合资还是自主车企,目前都在不遗余力的加码座舱。未来行业升级趋势不变的趋势下,预计至2025年行业空间约933亿元,对应CAGR为15%。

  汽车安全系统产品包括主动安全与被动安全两类,公司安全业务收入主要来自被动安全。具体而言,主动安全产品包括ABS、EBD、TCS、EBA等;被动安全产品包括安全带、安全气囊与侧门防撞钢梁等。

  根据Autolive数据,全球平均单车价值量约225美元,其中中国市场单车价值量仍然偏低,不足200美元,而西欧、日本市场单车价值量在240美元左右,北美市场更是在300美元以上,行业仍有提升空间。

  此外,随着全球各国与汽车消费者对汽车安全的日益重视,全球汽车安全系统的市场增速(3%-4%)将跑赢整车销量增速(1%-2%),预计到2025年全球市场规模将达到400亿美元。

  由于汽车安全系统性质特殊,一旦发生质量瑕疵,将引发大规模召回,因此行业资质壁垒较高,头部四家供应商市占率超80%,且格局稳定。以安全气囊为例,全球市场份额前四名分别为奥托立夫、高田、采埃孚天合、KSS,其中奥托立夫全球市占率为40%,均胜安全(高田+KSS)合计27%紧随其后。

  其中,收入增长一方面受益于全球化布局带来的海外收入增长(同比+12.5%),另一方面则受益于高田并表带来的业绩增厚;利润增速下滑则主要受行业整车销量下滑与2018年收购高田确认部分非经损益导致的基数较高所致。

  公司毛利率维持在17%左右的水平,净利率水平比较低。2019年综合毛利率为16%,综合净利率为2.35%,2020年一季度毛利率有所上升,但净利率再度下降到0.57%。

  公司座舱电子产品覆盖HMI、智能车联、E-mobility,谱系完整。受益于完整的产品布局与软/硬件研发实力,公司是大众CNS3.0总成供应商。

  公司2019年座舱电子新增订单150亿元,其中HMI业务137亿元,智能车联业务13亿元,受益于下游客户新平台的逐渐量产,未来有望加速发展。

  新能源产品以纯电BMS与48V轻混BMS为主。2018-2019年期间,公司获得了大众MEB平台中国区BMS的独供订单,随着2020底大众MEB平台车型的逐步量产,公司新能源业务收入亦有望快速增长。

  与主机厂升级趋势相对应,智能驾驶行业正以“车-路-云”协同为终极目标,向单车智能与车联网两个方面不断推进。从政策端来看,2020以来国内政策重新提速,单车智能与V2X齐头并进。车路协同的趋势下,未来对于L3级以下自动驾驶对应的V2X市场,公司业务将包括HMI系统与OBU模块两方面。目前公司积极联合高通、华为和大唐,5G-OBU新产品有望在2021年量产。

  2019年12月,公司设立了智能车联业务板块,由子公司均联智行承接,2020年7月公告,公司拟对均联智行增资1.92亿欧元,并引入战投先进基金二期。均联智行目前产品包括座舱域控制器、5GV2X产品、软件和增值服务等方向,在黄金赛道中抢占先机。

  收购高田后,随着均胜安全业务部门的设立,公司开始从人事、生产等各方面进行全面整合。对比均胜安全与奥托立夫2019年的财务数据,目前均胜安全的毛利率与净利率均显著低于奥托立夫,未来整合工作完成后,盈利能力有望向其看齐。

  除整合完成外,根据公司公告,现有订单大部分为高田原有订单,毛利水平较低,未来随着原有订单的陆续交付,至2023年之后,安全业务将大部分来自并购后新承接的项目。根据均胜安全所组建的PRG委员会制定的项目获取的最低门槛,对应的毛利水平需要达到15%左右,加之并购后均胜安全以并厂减员业务整合为主要内容的重组活动至2020年基本完成,未来毛利率水平有望逐步回升。

  总结一下,均胜电子作为大众核心供应商,对合资客户的拓展优势明显,未来一方面受益于安全业务的经营效率改善所带来的盈利能力提升,另一方面,受益于汽车电子行业的快速发展,公司整体业务有望实现快速发展,带动业绩与估值的双重提升。

  上海发改委副主任朱民13日在临港新片区成立一周年新闻发布会上表示,近期临港新片区将重点建设「东方芯港」、「生命蓝湾」、「大飞机园」和「信息飞鱼」四大重点产业园区,预计到今年年底,仅集成电路领域的落地项目总投资就将超过1000亿元人民币。

  中国移动上半年营运收入为3899亿元,增长0.1%;其中,通信服务收入为3582亿元,增长1.9%。上半年归属于公司股东的净利润为557.7亿元,同比下降0.5%。